Mars 2024

Porteføljekommentar: Fantastisk start på året, mars var ingen unntak

Finansmarkedene fortsatte å stige i mars, som resulterte i et sterkt første kvartal. Flere markeder, inkludert Japan, Taiwan, USA, Norge, i tillegg til Bitcoin og prisen på kakao, nådde historiske høyder i løpet av kvartalet. Du kan lese mer om "all time high" i markedskommentaren.

Verdensindeksen (MSCI ACWI) økte med 3,4 prosent i mars. Hvorav, utviklende markeder var opp 3,4 prosent og slo fremvoksende markeder som var opp 3,0 prosent. Den amerikanske indeksen, S&P 500, steg med 3,2 prosent i mars. USA utgjør ca. 71 prosent av MSCI World (utviklede markeder indeksen). Den europeiske indeksen, Stoxx 600, gjorde det noe bedre og var opp 4 prosent. Taiwan, som er det tredje største landet innen indeksen for fremvoksende markeder, utmerket seg som det beste markedet i regionen i mars med en avkastning på 7,2 prosent.

Dette var drevet av oppgangen i halvlederprodusenten TSMC sin oppgang på 12,9 prosent, en aksje som utgjør nesten halvparten av MSCI Taiwan-indeksen. TSMC har hatt sterk utvikling det siste året, i tilknytning til de høye forventningene til mulighetene innen kunstig intelligens. For India var aksjemarkedet opp 1,4 prosent, det kinesiske aksjemarkedet hadde en moderat økning på 0,9 prosent, mens markedet i Brasil var ned 1,1 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.

I utviklede markeder endte alle sektorene i positivt territorium.  Energi, materialer og forsyningssektoren leverte høyest avkastning henholdsvis 9,2, 6,7 og 5,9 prosent. Derimot var tallene noe mer varierte for sektorene innen fremvoksende markeder, hvor IT, materialer og kommunikasjon presterte best med en avkastning på henholdsvis. 9,1, 4,4 og 4,3 prosent. Eiendom, helse og konsumvarer hadde nedgang på henholdsvis. 1,7, 1,1 og 0,2 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.

Når det gjelder selskapstørrelser, var det mid cap-selskaper som var best i utviklede markeder med en økning på 6,6 prosent, mens det var large cap-selskaper gjorde som det best innen fremvoksende markeder og var opp 5,5 prosent. Uavhengig av markedsstørrelse endte imidlertid alle i positivt territorium. Alle tall er målt i norske kroner.

Samtlige forvalterstiler innen MSCI ACWI leverte positiv avkasting forrige måned og første kvartal. Momentumfaktoren utmerket seg spesielt godt ved kvartalsslutt med en imponerende avkastning på 29,3 prosent, sammenliknet med verdensindeksen som er opp 15,6 prosent i samme periode. Se grafen under for en mer detaljert oversikt. Alle tall er målt i norske kroner.

Våre foretrukne forvaltere innen kvalitet, med åpen valuta, leverte mellom 3,5 prosent og 4,5 prosent avkastning i mars. Imidlertid opplevde det valutasikrede kvalitetsfondet som har fokus på vekst, SGA Global Growth, kun en beskjeden økning på 0,2 prosent, da valutasikringen hadde en negativ effekt denne måneden. Forvalterne innen verdi og momentum (Schroders og Jennison) leverte henholdsvis 6,8 prosent og 3,4 prosent i avkastning. Forvalterne som er spesialiserte på fremvoksende markeder, leverte også positiv avkastning i mars. GQG, som har fokus på kvalitet, var opp 4,6 prosent, mens ARGA. som har fokus på verdi, leverte 4,4 prosent.

Oslo Børs hadde en positiv måned med en oppgang på 5,1 prosent. Fondsindeksen var opp 4,5 prosent. Energisektoren på Oslo Børs utmerket seg spesielt med en økning på 8,8 prosent, i en måned der oljeprisen steg. Våre foretrukne norske aksjefond, Arctic og Holberg, leverte avkastning på henholdsvis 5,0 og 3,5 prosent.

Indeksen for Investment Grade (”IG”) steg 1,2 prosent, mens renteindeksen for Global High Yield (”HY”) økte med 1,0 prosent i mars. Kursene på rentepapirer innen IG og HY ble drevet opp av fall i både kredittpåslagene og rentenivåene i mars. Kredittpåslagene falt fra 1,06 til 1,00 for Global IG og fra 3,30 til 3,22 for Global HY. Effektiv rente ved utgangen av mars var henholdsvis 4,9 prosent og 7,5 prosent for Global IG og Global HY.

Rentedelen i våre anbefalte porteføljer består generelt sett av lån med noe kortere løpetid sammenlignet med indeks og middels kredittrisiko. I tillegg benytter vi en kombinasjon av rentepapirer med fast- og flytende rente. Rentefondene som hovedsakelig investerer i rentepapirer med lavere kredittkvalitet (high yield), TwentyFour Strategic Income Fund, Janus Henderson Global High Yield og Storm Bond Fund leverte 1,6, 1,3 og 1,0 prosent i avkastning. Av rentefondene som primært investerer i rentepapirer med høyere kredittkvalitet, leverte Schroders Alternative Securitised Income, JPM Global Government Bond, Alfred Berg Nordic IG og TwentyFour Sustainable Short Term Bond Income henholdsvis 1,1, 0,9, 0,8, og 0,5 prosent.

Våre klienters rentedel har en årlig brutto effektiv rente på rundt 5-7 prosent (avhengig av sammensetning), som vi anser som en attraktiv kompensasjon for kredittrisikoen som tas.

Vi benytter alternative strategier i våre foretrukne porteføljer som et diversifiserende element mot tradisjonelle aksje- og rentefond. Sammensetning av denne aktivaklassen varierer i de ulike foretrukne porteføljene. Systematica, GMO og Amundi var henholdsvis opp 2,9, 2,8 og 2,7 prosent. 

Den norske kronen svekket seg mot de fleste relevante valutaer. Dette har en positiv effekt for aksjefondene som har en åpen valuta, hos oss er kun et av aksjefondene valutasikret. Rentefond og fondene innen alternative strategier er valutasikret. 

Vår strategiske posisjonering ga blandete resultater i mars. På rentesiden holdt lavere rentesensitivitet litt igjen, men dette ble veid opp av positive bidrag fra å ha noe høyere kredittrisiko. Alternative strategier bidro også positivt, med snitt avkastning på 2,8 prosent. På aksjesiden bidro innslaget av valutasikring, Kina og fremvoksende markeder negativt for de fleste risikoprofiler, noe ikke forvalterne i snitt klarte å motarbeide med sine aksjevalg i mars. For porteføljer med aksjevekting på 35 prosent eller lavere, ga deres sammensetning på aksjesiden et mer begrenset negativt bidrag. Vår vurdering er fortsatt at godt diversifiserte porteføljer bør skille seg fra sammensetningen på det brede markedet, og nøkkeltallene for porteføljene ser i tillegg attraktive ut for tiden fremover.

• Våre klienters rentedel ligger an til å bidra med årlig brutto effektiv rente på rundt 5-7 prosent (avhengig av sammensetning) de neste årene.
• Vi har i tidligere porteføljekommentarer nevnt våre vurderinger om porteføljene har tilstrekkelig rentesensitivitet, men nå prioriterer vi overvåkning av kredittpåslagene. Lavere kredittpåslag i rentemarkedet fører til at vi fortsetter evalueringen av sammensetningen av våre anbefalte porteføljers rentedel, med spesielt fokus på hvor mye kredittrisiko vi skal ta.
• Alternative strategier forventes å bidra med risikodemping og avkastning fremover.
• I løpet av mars økte vi vekten mot globale aksjefond relativt til aksjefond som investerer i fremvoksende markeder. Vi opprettholder fortsatt en høyere vekt mot fremvoksende markeder relativt til MSCI ACWI. For mer informasjon om denne endringen, se brev på klientportalen.
• I 2023 var aksjemarkedet i stor grad vært drevet av at de store amerikanske vekstselskapene har blitt dyrere. På tross av  motvind fra vår posisjonering innen aksjer (lavere vekting mot USA relativt til markedet og en balansert tilnærming til forvalterstilene verdi, kvalitet og vekst), har meravkastning fra aksjeforvalterne ført til at porteføljene har hengt godt med. Fremover noterer vi oss at vår posisjonering, kombinert med at aksjevalgene til de underliggende aksjeforvalterne gir en aksjedel med rimeligere verdsettelse, høyere utbyttegrad, høyere forventet inntjeningsvekst og lavere belåningsgrad relativt til verdensindeksen.