November 2024

Politisk skifte og markedsreaksjoner - en porteføljekommentar for måneden som gikk

Høydepunkter i aksjemarkedet

Sterk måned for utviklede markeder (MSCI World) og avkastningen var hovedsakelig drevet opp av USA. Hvor blant annet S&P 500 var opp 5,8 prosent og industriindeksen, Dow Jones, var opp 7,7 prosent, målt i lokal valuta. Begge indeksene nådde all time high i løpet av måneden.

Fremvoksende markeder (MSCI EM) falt med 2,7 prosent, målt i lokal valuta. Fallet var i stor grad drevet av det kinesiske aksjemarkedet, der kinesiske ADR-aksjer (kinesiske aksjer notert på amerikanske børser) falt med 8,0 prosent, og aksjer notert på Hong Kong Børsen falt med 4,2 prosent. Brasil opplevde også en sterk nedgang på 4,6 prosent i løpet av måneden.

Den norske kronen svekket seg mot amerikanske dollar, men styrket seg mot euro og kinesisk renminbi.

Norske aksjer steg også denne måneden. Fondsindeksen var opp 1,4 prosent, mens OBX, de 25 mest likvide aksjene på Oslo Børs, var opp 1,7 prosent. Det norske aksjemarkedet ble hovedsakelig drevet av oppgang i sjømatsektoren (opp 3,7 prosent) og energisektoren (opp 3,0 prosent).

Sektorer og markedsverdi

I utviklede markeder var sektorene innenfor forbruksvarer, finans og energi som hadde den beste utviklingen, med oppgang på henholdsvis 9,6, 8,4 og 5,4 prosent. De sektorene med dårligst avkastning denne måneden var forsyninger, materialer og helse, henholdsvis 2,4, -0,4 og -0,5 prosent. Alt målt i lokal valuta.

Derimot hadde alle sektorene innen fremvoksende markeder negativ utvikling. De sektorene som hadde størst nedgang denne måneden var forbruksvarer, forsyninger og materialer, henholdsvis ned 5,5, 5,5 og 5,9 prosent.

I utviklede markeder, presterte små selskaper bedre enn mellomstore og store selskaper, med avkastning på henholdsvis 6,7, 6,2 og 4,6 prosent.

Magnificent 7 (de syv største teknologiaksjene i USA: Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Nvidia, Tesla, og Meta (tidligere Facebook), overgikk nok en gang det brede markedet med en samlet oppgang på seks prosent. Tesla utmerket seg spesielt med en oppgang på hele 38 prosent denne måneden.

Justert for markedsverdi var alt ned i fremvoksende markeder, men små selskaper presterte bedre enn mellomstore og store selskaper.

I utviklede markeder, var det kun vekst-stilfaktoren som presterte bedre enn markedet generelt, men sett fra absolutt avkastning hadde alle stilfaktorene positiv avkastning denne måneden.

Forvaltere og utvikling i november

I november var det kvantefondet innen aksjer, Acadian, som gjorde det best absolutt og relativt, henholdsvis opp 5,9 og 2,0 prosent.

Kvalitetsforvalterne SGA (valutasikret), Impax og J O Hambro hadde alle positiv absolutt avkastning, mellom 2,0 og 4,1 prosent, men det var kun SGA som hadde positiv relativ avkastning på 0,1 prosent.

Både verdi- og vekstforvalteren, Schroders og Jennison, hadde positiv absolutt avkastning (henholdsvis 0,8 og 2,9 prosent), men relativt til indeks var de begge bak (henholdsvis med 3,2 og 1,0 prosentpoeng).

I likhet med indeksen for fremvoksende markeder var begge forvalterne, Polar og Arga, også ned (henholdsvis -3,6 og – 4,0 prosent, referanseindeksen var ned 3,4 prosent)

Vår dedikerte forvalter i kinesiske aksjer, Bin Yuan, endte ned 3,7 prosent, og havnet 0,7 prosent bak sin indeks.

De norske aksjeforvalterne leverte begge positiv avkastning i november. Arctic og Holberg var opp respektivt 1,2 og 1,9 prosent, mens referanseindeksen var opp 1, 4 prosent.

Rentekurven har flatet ut i løpet av året, i løpet av november har 2- åring amerikansk statsgjeld vært nærmest uendret (ligget på ca. 4,17 prosent), mens 10- åring amerikansk statsgjeld har falt noe (fra 4,28 til 4,20).

Global Investment Grade var opp 1,3 prosent i november, avkastningen skyldes hovedsakelig fallende renter.

Global High Yield var opp 1,0 prosent, segmentet er mer sensitivt til kredittrisiko enn Investment Grade, og dro nytte av både fallende kredittpåslag og renter.

Alle rentefondene hadde positiv avkastning denne måneden:

• JP Morgan, globalt statsrentefond med lang løpetid og derfor er sensitiv til renteendringer, fikk dermed en positiv effekt av at lange renter falt denne måneden og fondet var opp 1,1 prosent.
• Innenfor High Yield markedet var Janus Henderson (Global High Yield) opp 0,9 prosent, mens Storm (nordisk High Yield) var opp 0,5 prosent.
• TwentyFour SIF, et fleksibelt rentefond som investerer på tvers av renteuniverset, var opp 1,3 prosent.
• Investment grade fondene Alfred Berg NIG Medium og TwentyFour SSTBI var opp 1,5 og 0,7 prosent.
• Fondet innenfor strukturert kreditt, Schroders Alternative Securitised Income, var opp 0,5 prosent.

Vi benytter alternative strategier i våre foretrukne porteføljer som et diversifiserende element mot tradisjonelle aksje- og rentefond. Sammensetningen av denne aktivaklassen varierer i de ulike foretrukne porteføljene.

Amundi, GMO og Systematica leverte henholdsvis 4,2, -0,3 og -0,6 prosent avkastning i november.

• Den amerikanske dollaren styrket seg mot den norske kronen i november.
• Derimot styrket den norske kronen seg mot andre valutaer i løpet av måneden, som eksempel euro og kinesisk renminbi (yuan).

• Det amerikanske aksjemarkedet presterte best i november, å være undervektet (relativt til verdensindeksen) amerikanske aksjer var negativt for oss denne måneden.
• I tillegg til at fremvoksende markeder, som vi har en overvekt til, presterte svakt (både absolutt og relativt) denne måneden.
• Ettersom at lange renter falt i løpet av måneden, var det negativt å ligge med kort durasjon (rentesensitivitet). Vi har noe lavere rentesensitivitet (durasjon) enn det brede markedet, både på grunn av fond med høyere andel flytende rentepapirer, men også som resultat av forvalternes posisjonering. Til tross for dette leverte alle våre forvaltere positiv avkastning denne måneden.
• Å være eksponert mot det norske aksjemarkedet (hjemmemarkedsreferansen) vs. fremvoksende markeder hadde en positiv effekt på porteføljen, men negativ effekt sammenliknet mot verdensindeksen.

• I november justerte vi ned kredittrisikoen i rentedelen for noen av porteføljene. Dette gjorde vi ved å redusere allokeringen til Global High Yield. Beslutningen ble tatt på bakgrunn av de lave kredittpåslagene. Brev er sendt ut til de porteføljene det gjelder.
• Rentedelen i ulike porteføljer ligger an til å bidra med årlig brutto effektiv rente på rundt 5-6,5 prosent (avhengig av sammensetning) de neste årene.
• I 2023 og deler av 2024 har aksjemarkedet i stor grad vært drevet av at de store amerikanske vekstselskapene har blitt dyrere. På tross av motvind fra vår posisjonering innen aksjer (lavere vekting mot USA relativt til markedet og en balansert tilnærming til forvalterstilene verdi, kvalitet og vekst), har meravkastning fra aksjeforvalterne ført til at porteføljene har hengt godt med. Etter sommeren har vi sett en tendens til at deler av markedet som virker ”glemt” også har våknet til liv.