Juli 2024

Porteføljekommentar: Mindre selskaper ble vinneren i en positiv måned for aksje- og rentemarkedet

Juli ble en positiv måned for aksjemarkedet og avkastningen ble forsterket av en svakere norsk krone. Utviklede markeder fortsatte den positive trenden og spesielt mindre selskaper hadde en veldig god måned. Fremvoksende markeder og norske aksjer leverte også positiv avkastning.  

Verdensindeksen (MSCI ACWI) var opp 1,2 prosent i juli. Utviklede markeder var opp 1,2 prosent, mens fremvoksende markeder hang noe etter og var opp 0,6 prosent. Amerikanske aksjer målt ved S&P 500 steg 1,2 prosent, selv om flere av de store teknologiselskapene hadde negativ avkastning gjennom måneden. Europeiske aksjer gjorde det noe bedre og var opp 1,4 prosent, målt ved den brede indeksen Stoxx 600. Innenfor fremvoksende markeder fortsatte indiske aksjer den positive trenden og steg 4,4 prosent. Andre store markeder som Kina, Brasil og Taiwan leverte henholdsvis -0,9, -2,6 og 3,1 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.

I utviklede markeder så vi store variasjoner blant sektorene. Eiendom, forsyning og finans ble vinnerne med en avkastning på 6,4 6,2 og 5,3 prosent. I motsatt ende finner vi kommunikasjon og IT. Dette er de to sektorene som har levert høyest avkastning hittil i år, men markedet reagerte negativt etter flere av de store selskapene la frem resultatrapporter i juli. Innen fremvoksende markeder, var det helse som ble vinneren og var opp 8,4 prosent.  IT, energi og kommunikasjon leverte negativ avkastning og hadde nedgang på henholdsvis 2,1, 1,2 og 0,7 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.  

De siste årene er det store selskaper (large cap) som har vært vinneren, relativt til mindre selskaper (small cap). Forrige måned så vi en rotasjon fra large cap til small cap innen utviklede markeder. Small cap var opp 9,7 prosent og hadde sin beste måned siden januar. Dette ga en relativ avkastning på 5,7 prosent mot large cap. I USA var bevegelsen enda sterkere og small cap leverte nesten 10 prosent meravkastning.  Mid cap selskaper hadde også en god måned og var opp 7,4 prosent.

I fremvoksende markeder var det små forskjeller mellom selskapene. Mid cap ble vinneren og steg 3,9 prosent gjennom måneden, mens small og large cap steg 2,6 og 2,8 prosent. 

Samtlige forvalterstiler innen MSCI ACWI leverte positiv avkastning i juli, men det var relativt store forskjeller blant dem. Det var de mer "defensive" stilfaktorene min vol og verdi som leverte høyest avkastning. Se grafen nedenfor for en mer detaljert oversikt for relativ avkastning mot indeks. Alle tall er målt i norske kroner.   

Det var store forskjeller blant våre foretrukne forvaltere i juli avhengig av forvalterstil og geografisk eksponering. Schroders (verdi) leverte høyest avkastning og var opp 11,1 prosent. I motsatt ende var Jennison (vekst) ned 1,6 prosent. Innenfor kvalitet var det den mer verdifokuserte forvalteren J O Hambro som hadde den sterkeste måneden og var opp 6,4 prosent. Den mer vekstfokuserte forvalteren SGA var opp 1,2 prosent. Fondet er valutasikret mot norske kroner, noe som var en motvind ettersom valutaen svekket seg. Våre to foretrukne forvaltere innen fremvoksende markeder, Polar og ARGA, leverte også positiv avkastning og var opp henholdsvis 0,7 og 1,1 prosent. Bin Yuan som er vår foretrukne forvalter innenfor kinesiske aksjer var opp 0,9 prosent.  

Norske aksjer fortsatte den positive trenden og var opp 3,1 prosent. Egenkapitalbevis og sjømat utmerket seg spesielt med en økning på 8,1 og 7,1 prosent. Våre foretrukne norske aksjefond, Arctic og Holberg, leverte avkastning på henholdsvis 4,1 og 2,5 prosent. 

Indeksen for Investment Grade ("IG") steg 2,1 prosent, mens renteindeksen for Global High Yield ("HY") var opp 1,7 prosent i juli. Positiv utvikling i kursene for rentepapirer ble i stor grad drevet av fallende markedsrenter. Effektiv rente ved utgangen av måneden var henholdsvis 4,70 prosent og 7,41 prosent for Global IG og Global HY. Kredittpåslagene falt fra 1,04 til 1,01 for Global IG og steg fra 3,28 til 3,34 for Global HY 

I juni økte vi rentesensitiviteten i porteføljene våre mot en mer "nøytral" posisjonering. Med fallende renter gjennom måneden var det en fordel å ha rentefond med lengre løpetid. Våre to rentefond som investerer i rentepapirer med lengre løpetid og høyere kredittkvalitet JPM Global Government Bond og Alfred Berg Nordic IG Mid var begge opp 1,4 prosent. Rentefondene som hovedsakelig investerer i rentepapirer med lavere kredittkvalitet (high yield), TwentyFour Strategic Income Fund, Janus Henderson Global High Yield og Storm Bond Fund leverte 1,6, 1,6 og 0,6 prosent i avkastning. Av rentefondene som primært investerer i rentepapirer med høyere kredittkvalitet og kortere løpetid, leverte Schroders Alternative Securitised Income og TwentyFour Sustainable Short Term Bond Income henholdsvis 0,6 og 1,2 prosent.  
Våre klienters rentedel har en årlig brutto effektiv rente på rundt 5-7 prosent (avhengig av sammensetning), som vi anser som en attraktiv kompensasjon for kredittrisikoen som tas. 

Vi benytter alternative strategier i våre foretrukne porteføljer som et diversifiserende element mot tradisjonelle aksje- og rentefond. Sammensetning av denne aktivaklassen varierer i de ulike foretrukne porteføljene. Amundi, GMO og Systematica leverte henholdsvis 2,1, 2,6 og -1,6 prosent.  

Den norske kronen svekket seg igjen mot de fleste relevante valutaer. Dette har en positiv effekt for aksjefondene som har en åpen valuta. Kronen svekket seg 2,7 prosent mot amerikanske dollar og 3,7 prosent mot euro. Rentefond og fondene innen alternative strategier er valutasikret.  

Vår strategiske posisjonering var blandet, relativt til det brede markedet i juli. På rentesiden var det positiv avkastning fra alle rentefond, og samlet leverte de i tråd med markedsindeks. Rentedelen i våre foretrukne porteføljer steg mellom 1,2 og 1,3 prosent. Alternative strategier fungerte delvis som et positivt element i porteføljene og leverte mellom -0,2 og 1,4 prosent avkastning avhengig av sammensetningen. På aksjesiden bidro den globale allokeringen positivt og spesielt de mer verdifokuserte forvalterne leverte meravkastning. Overvekt mot fremvoksende markeder trakk ned relativ avkastning. Aksjefondene leverte samlet mellom 2,6 og 3,6 prosent avkastning avhengig av sammensetningen.