AUGUST 2024

Porteføljekommentar: Meravkastning i et volatilt marked

En svak ISM-rapport og økt arbeidsledighet i USA bidro tidlig i august til at frykten for en hard landing i økonomien blusset opp igjen. Korreksjonen ble imidlertid av det kortvarige slaget og aksjemarkedet hentet seg raskt inn igjen.

Verdensindeksen (MSCI ACWI) var opp 1,7 prosent i august. Utviklede markeder var opp 1,9 prosent, mens fremvoksende markeder hang noe etter med en oppgang på 0,4 prosent. Amerikanske aksjer målt ved S&P 500 steg 2,4 prosent, til tross for at de såkalte "Magnificent Seven" kun steg 0,1 prosent. Europeiske aksjer var opp 1,5 prosent, målt ved den brede indeksen Stoxx 600.

Fremvoksende markeder steg 0,4 prosent. Sterkest var utviklingen i Brasil hvor aksjemarkedet var opp hele 6,9 prosent. Av de større markedene var Kina derimot svakest med en nedgang på 1,0 prosent. Andre store markeder som India og Taiwan leverte henholdsvis 1,2 og 0,6 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.

I utviklede markeder så vi nokså store variasjoner blant sektorene. Eiendom, helse og konsumvarer ble vinnerne med en avkastning på 5,2, 4,6 og 4,4 prosent. I motsatt ende finner vi energi som falt 1,8 prosent. De to foregående månedene har det dermed skjedd en sektorrotasjon. IT og kommunikasjon som var de sterkeste sektorene i første halvår har gjort det svakeste i juli og august. Eiendom som var den eneste sektoren med negativ avkastning i første halvår, har derimot hatt høyest avkastning de to siste månedene. Innen fremvoksende markeder, var det helse som ble vinneren og med en oppgang på 4,4 prosent. Materialer, IT og industri leverte negativ avkastning og hadde nedgang på henholdsvis 3,3, 1,3 og 0,9 prosent. Alle tall er målt i lokal valuta.

De siste årene er det store selskaper (large cap) som har vært vinneren, relativt til mindre selskaper (small cap). Etter en midlertidig rotasjon i juli var igjen large cap i førersetet i august med en meravkastning på 2,1 prosent relativt til small cap i utviklede markeder. 

I fremvoksende markeder var forskjellen mindre mellom selskapene, og small cap hadde en relativ meravkastning på 0,2 prosent.

I det som var en måned med markedsuro og store svingninger så gjorde stilfaktoren min vol det best med en meravkastning på 2,0 prosent relativt til den brede indeksen. Kvalitet hadde også en meravkastning på 0,8 prosent. Stilfaktoren verdi gjorde det derimot svakere og leverte en mindreavkastning på 2,2 prosent. Momentum lå nær den brede indeksen og er den stilfaktoren som har levert best avkastning så langt i 2024. Se grafen nedenfor for en mer detaljert oversikt for relativ avkastning mot indeks. Alle tall er målt i norske kroner.  

Det var betydelige forskjeller blant våre foretrukne forvaltere i august avhengig av forvalterstil og geografisk eksponering. Den vekstfokuserte kvalitetsforvalteren SGA hadde høyeste avkastning på 2,8 prosent. Fondet er valutasikret og hadde derfor medvind relativt til de andre fondene som følge av at kronekursen styrket seg i august. Blant de andre forvalterne så var resultatene overordnet gode. Jennison (momentum) leverte betydelig meravkastning og steg 2,5 prosent. Kvalitetsforvalteren Impax leverte også meravkastning med en oppgang på 0,9 prosent. Den mer verdifokuserte kvalitetsforvalteren, J O Hambro, falt 1,2 prosent. Mens Schroders (verdi) hadde en nedgang på 2,7 prosent.  

Våre to foretrukne forvaltere innen fremvoksende markeder, Polar og ARGA, leverte begge meravkastning, men var henholdsvis ned 0,7 prosent og uendret. Bin Yuan som er vår foretrukne forvalter innenfor kinesiske aksjer falt 3,9 prosent sammenlignet med indeks som var ned 3,2 prosent.

Fondsindeksen på Oslo Børs falt 1,5. Våre foretrukne norske aksjefond, Arctic og Holberg hadde begge en nedgang på 0,4 prosent og falt dermed mindre enn indeksen.

Indeksen for Investment Grade (”IG”) steg 1,1 prosent, mens renteindeksen for Global High Yield (”HY”) var opp 1,5 prosent i august. I forbindelse med børsfallet tidlig i måneden skjøt kredittpåslagene innen high yield i været, samtidig som markedsrentene falt. Uroen ga seg imidlertid og optimismen i markedet kom raskt tilbake. Da ble også oppgangen i kredittpåslagene reversert. Effektiv rente ved utgangen av måneden var henholdsvis 4,55 prosent og 7,13 prosent for Global IG og Global HY, en nedgang på hhv. 15 og 28 basispunkter. Kredittpåslagene for global IG økte fra 1,01 til 1,02 og falt fra 3,34 til 3,24 for Global HY.

I juni økte vi rentesensitiviteten i porteføljene våre mot en mer ”nøytral” posisjonering. Med fallende renter gjennom både juli og august har det vært en fordel å ha rentefond med lengre løpetid. Våre to rentefond som investerer i rentepapirer med lengre løpetid og høyere kredittkvalitet, JPM Global Government Bond og Alfred Berg Nordic IG Mid, var opp hhv. 1,3 og 0,9 prosent. Rentefondene som hovedsakelig investerer i rentepapirer med lavere kredittkvalitet (high yield), Janus Henderson Global High Yield, TwentyFour Strategic Income Fund og Storm Bond Fund leverte 1,4, 1,0 og 0,7 prosent i avkastning. Av rentefondene som primært investerer i rentepapirer med høyere kredittkvalitet og kortere løpetid, leverte Schroders Alternative Securitised Income og TwentyFour Sustainable Short Term Bond Income henholdsvis 0,4 og 0,5 prosent.

Våre klienters rentedel har en årlig brutto effektiv rente på rundt 5-7 prosent (avhengig av sammensetning), som vi anser som en attraktiv kompensasjon for kredittrisikoen som tas.

Vi benytter alternative strategier i våre foretrukne porteføljer som et diversifiserende element mot tradisjonelle aksje- og rentefond. Sammensetning av denne aktivaklassen varierer i de ulike foretrukne porteføljene. Amundi, GMO og Systematica leverte henholdsvis 2,1, 2,6 og -1,6 prosent i august. 

Den norske kronen styrket seg mot de fleste relevante valutaer. Dette har en negativ effekt for aksjefondene som har en åpen valuta. Kronen styrket seg 3,1 prosent mot amerikanske dollar og 1,3 prosent mot euro. Rentefond og fondene innen alternative strategier er valutasikret. 

Vår strategiske posisjonering var stort sett positiv relativt til det brede markedet i august. På rentesiden var det positiv avkastning fra alle rentefond. Samlet leverte rentedelen i våre foretrukne porteføljer mellom 0,8 og 0,9 prosent, et par knepp over markedsindeksen på 0,6 prosent. Alternative strategier leverte mellom -0,1 og 0,3 prosent avkastning avhengig av sammensetningen. På aksjesiden var alle strategier foran markedsindeks. Den globale allokeringen bidro positivt og spesielt Jennison (momentum) leverte betydelig meravkastning. I tillegg bidro valutaeksponeringen positivt, mens overvekt mot fremvoksende markeder og Oslo Børs dempet meravkastningen. Aksjefondene leverte samlet mellom 0,0 og -0,6 prosent avkastning avhengig av sammensetningen, og lå dermed alle over markedsindeksen som falt 0,8 prosent.   

• Våre klienters rentedel ligger an til å bidra med årlig brutto effektiv rente på rundt 5-7 prosent (avhengig av sammensetning) de neste årene.
• Vi har ekstra oppmerksomhet på de lave kredittpåslagene i rentemarkedet. Dersom de skulle falle ytterligere kan det aktualisere diskusjonen rundt hvor mye kredittrisiko vi skal ta i porteføljene.
• Alternative strategier forventes å bidra med risikodemping og avkastning fremover.
• I løpet av juni har vi gjort endringer i porteføljen både på aksje- og rentedelen av porteføljen. For mer informasjon om denne endringen, viser vi til brev på klientportalen som går mer i dybden på hvorfor.
• I 2023 var aksjemarkedet i stor grad vært drevet av at de store amerikanske vekstselskapene har blitt dyrere. På tross av motvind fra vår posisjonering innen aksjer (lavere vekting mot USA relativt til markedet og en balansert tilnærming til forvalterstilene verdi, kvalitet og vekst), har meravkastning fra aksjeforvalterne ført til at porteføljene har hengt godt med. Fremover noterer vi oss at vår posisjonering, kombinert med aksjevalgene til de underliggende aksjeforvalterne, gir en aksjedel med rimeligere verdsettelse, høyere utbyttegrad, høyere forventet inntjeningsvekst og lavere belåningsgrad relativt til verdensindeksen.